商業(yè)航天是我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的新引擎，更是國(guó)家占頻保軌的重要支撐。上篇文章分析了商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)、長(zhǎng)周期等特征，以及天兵科技、藍(lán)箭航天、星河動(dòng)力、中科宇航、星際榮耀、東方空間6家商業(yè)火箭公司的融資特點(diǎn)。本篇整理6家商業(yè)火箭公司公開(kāi)的歷史融資信息，分析商業(yè)火箭公司融資面臨的問(wèn)題，并提出相關(guān)建議。
一、6家商業(yè)火箭公司融資情況
根據(jù)網(wǎng)上公開(kāi)資料，6家商業(yè)火箭公司融資情況如下。
（一）天兵科技融資情況
天兵科技自2015年成立以來(lái)，已完成15輪融資，累計(jì)獲得融資金額超40億元人民幣。
表1 天兵科技融資情況
單位：元人民幣
表格信息來(lái)源：北國(guó)咨根據(jù)公開(kāi)信息整理
（二）藍(lán)箭航天融資情況
藍(lán)箭航天是國(guó)內(nèi)首批成立的民營(yíng)火箭企業(yè)之一，從2015年成立以來(lái)先后進(jìn)行至少16輪融資，根據(jù)已公開(kāi)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，已獲得融資超26億元人民幣。
表2 藍(lán)箭航天融資情況
單位：元人民幣
表格信息來(lái)源：北國(guó)咨根據(jù)公開(kāi)信息整理
（三）星河動(dòng)力融資情況
星河動(dòng)力成立于2018年，自成立以來(lái)的五年時(shí)間里，已完成8輪融資，獲得超28億元人民幣融資支持。
表3 星河動(dòng)力融資情況
單位：元人民幣
表格信息來(lái)源：北國(guó)咨根據(jù)公開(kāi)信息整理
（四）中科宇航融資情況
中科宇航從2019年至今已完成7輪融資，根據(jù)公開(kāi)資料統(tǒng)計(jì)，至少融資25.7億元人民幣。
表4 中科宇航融資情況
單位：元人民幣
表格信息來(lái)源：北國(guó)咨根據(jù)公開(kāi)信息整理
（五）星際榮耀融資情況
星際榮耀成立于2016年，根據(jù)公開(kāi)資料，截至2021年底，共經(jīng)歷5輪融資，其融資數(shù)據(jù)多未公開(kāi)，粗略估計(jì)至少融資12億元人民幣。
表5 星際榮耀融資情況
單位：元人民幣
表格信息來(lái)源：北國(guó)咨根據(jù)公開(kāi)信息整理
（六）東方空間融資情況
東方空間成立于2020年，自成立以來(lái)短短4年間，共開(kāi)展5輪融資，累計(jì)獲得融資約17億元人民幣。
表6 東方空間融資情況
單位：元人民幣
表格信息來(lái)源：北國(guó)咨根據(jù)公開(kāi)信息整理
二、融資面臨的問(wèn)題
源源不斷的資金活水注入是支持商業(yè)航天發(fā)展的重要一環(huán)。當(dāng)前，因盈利能力較弱、融資環(huán)境趨嚴(yán)等原因，商業(yè)火箭公司融資面臨一定困難。
內(nèi)部商業(yè)閉環(huán)尚未形成，融資吸引力有限。如上篇文章所分析，商業(yè)火箭行業(yè)需要持續(xù)投入大額研發(fā)資金。雖然商業(yè)火箭公司已初步構(gòu)建可行的商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式，但是現(xiàn)有模式下的收入只能維持公司基本的現(xiàn)金流需求，公司均未實(shí)現(xiàn)盈利。盈利能力是投資機(jī)構(gòu)關(guān)注的核心問(wèn)題，商業(yè)火箭公司如果不能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；杖?，進(jìn)而扭虧為盈，那么投資機(jī)構(gòu)可能會(huì)認(rèn)為其將來(lái)上市希望渺茫或者回購(gòu)能力不足，從而“不敢投、不愿投”，導(dǎo)致商業(yè)火箭公司融資受限。
外部融資環(huán)境趨緊，投資者出手謹(jǐn)慎。根據(jù)6家商業(yè)火箭公司的公開(kāi)融資信息，融資來(lái)源以市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)資本為主。通常，市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)資本的最佳退出途徑為企業(yè)IPO。火箭行業(yè)涉及保密要求，在境外上市可能性較低，均考慮在境內(nèi)上市。自今年中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)從源頭上提高上市公司質(zhì)量的意見(jiàn)（試行）》以來(lái)，IPO發(fā)行審核要求大幅提高、審核周期延長(zhǎng)，企業(yè)尤其是未盈利企業(yè)上市難度陡增。因此，前期投資的風(fēng)險(xiǎn)資本在短時(shí)間內(nèi)退出路徑不暢，疊加我國(guó)商業(yè)火箭公司尚未盈利的因素，投資者多持觀望態(tài)度，對(duì)新投資項(xiàng)目慎之又慎。
資金供需期限錯(cuò)配，耐心資本缺位。受限于LP的壓力，市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)資本通常有退出周期要求，多為5-10年。然而，火箭研制周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高，大型液體火箭發(fā)動(dòng)機(jī)的研制就長(zhǎng)達(dá)10年，即便火箭首飛成功，距離真正盈利仍然遙遠(yuǎn)，需要耐心資本長(zhǎng)期陪伴，這與資本短期逐利的天然屬性相矛盾。國(guó)內(nèi)商業(yè)火箭公司的投資主體以市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)資本為主，它們很難真正陪伴商業(yè)火箭公司走到最后。在企業(yè)無(wú)法上市或者業(yè)績(jī)不達(dá)預(yù)期情況下，市場(chǎng)化風(fēng)險(xiǎn)資本通常以對(duì)賭方式要求企業(yè)按照一定溢價(jià)回購(gòu)股權(quán)，使得商業(yè)火箭公司面臨更大資金壓力。
三、有關(guān)融資的建議
投入資金的長(zhǎng)期性、穩(wěn)定性、規(guī)?；巧虡I(yè)火箭公司取得長(zhǎng)足發(fā)展的前提，關(guān)于助力商業(yè)火箭行業(yè)獲得長(zhǎng)期穩(wěn)定資金投入的建議如下。
營(yíng)造長(zhǎng)期投資氛圍。政府加強(qiáng)頂層設(shè)計(jì)，完善支持長(zhǎng)期投資的制度體系，夯實(shí)耐心資本投資基礎(chǔ)，為企業(yè)融資創(chuàng)造良好市場(chǎng)環(huán)境。加強(qiáng)耐心資本宣推工作，鼓勵(lì)投資者以長(zhǎng)遠(yuǎn)戰(zhàn)略投資視角，既為企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定資金支持，也為企業(yè)提供管理咨詢、技術(shù)研發(fā)和市場(chǎng)拓展等方面的幫助，摒棄短期獲利退出的觀念，與商業(yè)火箭公司共進(jìn)退、共成長(zhǎng)。
培育壯大耐心資本。引導(dǎo)保險(xiǎn)資金、慈善基金、家族信托資金等耐心資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資，為商業(yè)火箭公司發(fā)展注入更多新動(dòng)能。積極成立產(chǎn)業(yè)投資基金，發(fā)揮政府引導(dǎo)基金示范作用，撬動(dòng)社會(huì)資本參與風(fēng)險(xiǎn)投資，加大對(duì)商業(yè)火箭行業(yè)支持力度。近日，北京市政府引導(dǎo)基金設(shè)立規(guī)模100億元的商業(yè)航天和低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)投資基金，將為商業(yè)火箭行業(yè)注入強(qiáng)勁發(fā)展動(dòng)力。
開(kāi)辟多元化融資渠道。為應(yīng)對(duì)融資環(huán)境趨緊帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)同時(shí)用好“看得見(jiàn)的手”與“看不見(jiàn)的手”，構(gòu)建多層次融資體系，拓寬商業(yè)火箭公司融資渠道。設(shè)立專項(xiàng)資金，給予具有成長(zhǎng)性和創(chuàng)新性的商業(yè)火箭企業(yè)一定額度的資金獎(jiǎng)勵(lì)、補(bǔ)貼。充分利用市場(chǎng)化股權(quán)融資、中長(zhǎng)期債券融資、銀行貸款、科技租賃等方式，支持商業(yè)火箭企業(yè)做大做強(qiáng)。
助力企業(yè)提升融資實(shí)力。外部資金的加持起錦上添花作用，商業(yè)火箭企業(yè)實(shí)現(xiàn)自我造血才是最終歸途。一方面，應(yīng)鼓勵(lì)商業(yè)火箭公司加強(qiáng)關(guān)鍵共性技術(shù)與核心技術(shù)攻關(guān)，提升火箭運(yùn)載能力，加快可重復(fù)使用火箭研制，推動(dòng)火箭發(fā)射成本顯著降低。另一方面，應(yīng)支持?jǐn)U建商業(yè)發(fā)射工位，簡(jiǎn)化發(fā)射審批流程，推動(dòng)商業(yè)火箭公司實(shí)現(xiàn)常態(tài)化發(fā)射，大幅提升發(fā)射收入，形成可持續(xù)的良性商業(yè)閉環(huán)，從而增強(qiáng)其融資吸引力。
作 者
柯文媛，中級(jí)經(jīng)濟(jì)師，長(zhǎng)期關(guān)注研究數(shù)字化轉(zhuǎn)型、商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域
